近期，中加至中由于《国家卫建委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备的基金景气具优通知》的催化，减轻了市场对于医院资金来源的薛杨疑虑，医疗设备板块近期有了较亮眼的医疗表现。

这里给大家分享一篇由中加基金医药研究员薛杨日前撰写的设备升拐设备势医疗设备板块投资价值的分析文章，供大家参考。度提点

摘要：疫情防控常态化阶段，高端公司医疗设备板块景气度逐渐提升，或更尤其是中加至中细分市场建立显著竞争优势的龙头公司。

自去年 6 月底冲高回落后，基金景气具优医疗设备板块经过一年多震荡调整，薛杨估值已经得到比较充分消化。医疗目前无论是设备升拐设备势绝对估值水平，还是度提点与医药整体估值比较，均已进入历史底部区域。高端公司随着压力释放和基本面拐点到来，加上行业发展空间打开，行业将迎来中长期配置机会，在细分市场建立了显著竞争优势的龙头公司值得关注。 

细分赛道利好不断 医疗设备板块行业景气度提升

医疗设备行业正迎来前所未有发展机遇。“新基建”+医院扩建周期带来需求端扩容，政策对国产设备支持加速国产设备放量，国产设备的技术进步也为其进入高端市场提供支持，加上出口态势良好，行业未来几年有望进入高速发展期。 

首先，新基建与医院扩张周期为医疗设备需求增长先后提供了支持。2018 年开始，医院开始了新一轮的扩张周期，且三级医院表现出更高增速，这尤其为高端医疗设备带来新的增量空间。2020-2021 年疫情期间，防疫相关设备大幅增长，集中于 ICU、发热门诊建设的医疗新基建带来了第一波需求扩张，主要包括监护、CT、移 动 DR，但由于采购资金有限，部分非新基建的医疗设备需求比如 MR、内窥镜实际是被压制的。随着诊疗量的逐渐恢复，新基建的需求已经得到部分兑现，预计这轮医院扩张周期带来的采购需求将集中释放。

其次，政策对国产设备的鼓励和支持方向清晰且持续。2021年高层发布指导文件，要求“国产药品和医疗器械能够满足要求的，政府采购项目原则上须采购国产产品，逐步提高公立医疗机构国产设备配置水平”。此后部门层面也作了各项细化，各地方陆续出台了相关落地细则。这些政策对国产设备放量的推进是显而易见的。一方面，历史上很多国产设备作为后进者，即使质量达到进口设备水平，放量也非常缓慢，而对国产设备的鼓励大幅提高了国产替代速度。另一方面，进口论证也增加了进口产品相对成本，国产设备在性价比、保修等方面，优势会更加凸显。

再次，多年技术沉淀推动国产医疗设备进入密集突破期。以PET/CT为例，某国产龙头公司的核心产品uEXPLORER 率先实现了国际领先的突破，轴向视野达到了194cm，甚至实现了更加前沿的科研端的销售。此外在监护、超声、内窥镜、MR、CT 等领域，国产公司均实现了高端产品的突破甚至超越。上游的核心电子器件国产化进度与整机比相对落后，但也有很多实现了进口替代，比如 X 线探测器、磁体、闪烁晶体。国产医疗设备的技术突破时间有先后，会导致替代进度差异，而从长时间维度来看，这种技术突破一旦开始，就很难停止。

此外，国产医疗设备的出口业务也实现了新的突破。2020年疫情下，海外对监护仪、呼吸机等防疫设备的需求出现爆发，国内相关企业出口业务迅速增长，龙头企业即使2021年防疫设备需求回落，也依然在高基数下保持了稳定的收入。另一方面，非防疫相关设备公司的出口在2021年海外疫情反复的情况下，依然恢复迅速。此外，欧美高端设备市场也得到了突破，如某CT龙头公司在问询函回复中披露，2019-2021欧美市场 CT 的销量分别为 8、10、36 台。欧美CT的需求大部分来自于存量替换，这意味着国产医疗设备在与进口企业的直接竞争中，已初具实力。

行业短期处于高景气 中长期也具有很高确定性 

医疗设备需求对应的是终端的医疗诊断和治疗需求，其会随着医疗需求的增长持续增长，不会受人口结构和疾病谱系变化的影响，以CT 和 MR 为例，中国的人均保有量离发达国家还有极大差距，至少在追上发达国家之前，医疗设备行业不用担心空间问题。 

从海外经验看，医疗设备公司通常呈现强者恒强的特点，这与医疗设备医工同源的特点是高度相关的。而医工同源是指，医疗设备实现销售后，使用端的反馈会反过来促进研发端产品的进步，成为医疗设备公司的技术沉淀的一部分。这极大了增加了潜在竞争者的进入成本。需求端的高确定性以及供给端良好的格局，保障了医疗设备公司的长久期价值。 

业绩拐点将至 行业高估值逐步消化

医疗设备板块近一年股价承压，主要在于市场对基本面的忧虑。2020 年防疫设备出口强劲，导致业绩基数较高，而2021年医院采购需求被压制，未达市场预期，这些负面因素接下来有望逐渐消除，我们预计医疗设备行业正迎来业绩拐点。 

从具体标的的选择上，可重点关注在细分市场建立了显著竞争优势的龙头公司，这会表现在公司的市占率上，最好的情况是市场国产化率尚低、且公司份额开始明显增加。

这里需要注意的是，即使是同一产品，由于中高端设备和低端设备单价差异较大，实际上可以视为两个不同的市场，我们应该重点关注在中高端领域实现突破的公司。其次，平台化公司拥有更强的抗风险能力以及久期价值，中长期确定性更强。此外，还应关注公司的国际化进展，海外市场的开拓能给公司带来更大弹性。

文章作者：薛杨，北京大学生药学硕士，现任中加基金权益投资部医药研究员。

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