东吴证券发布研究报告称，东吴首予（03700）“买入”评级，证券看好其产品开发和商业化方面的首予能力，预计2022-24年经调整EPS为0.24/0.27/0.3元，映客元参考直播行业和社交行业海外公司平均估值，买入目标予2022年10倍PE，评级目标价2.91港元，价港当前价格具备性价比。东吴

事件：公司2021年实现收入92亿元，证券同比增85%，首予其中社交产品和相亲产品分别实现收入57/6亿元，映客元同比增276%/48%，买入目标贡献主要增量，评级经调整归母净利润实现4.5亿元。价港

主要观点如下：

直播领域沉淀和强大中台共同支撑公司新战略发展。东吴

一方面，映客直播作为行业技术领先、用户粘性较强的直播平台，其稳定现金流支持公司在新领域的探索。另一方面，公司2020年搭建的“开海”中台体系通过提升公司产品研发效率、增强产品变现能力，为公司多产品、多赛道、多市场战略提供技术支持。此外，公司内部赛马、合伙人制、强调项目盈利周期考核等机制设计也有利于产品的创新。

陌生人社交、云相亲和海外市场将持续贡献增量

（1）陌生人社交：行业大盘稳定，但细分领域仍有机会，该行看好以Soul、积目等为代表的增值服务模式的长期发展。公司通过多产品战略实现突围，充分验证公司强中台机制下的商业化能力。

（2）云相亲：需求驱动和疫情催化下，国内在线婚恋交友市场仍有增长空间。对缘基于映客直播技术和商业化经验，增商业化节奏良好，未来在线上线下活动等方式均存在商业化变现机会。新产品“超级喜欢”实现线上线下相亲场景闭环，改善线上相亲真实性弱的问题，有望为公司相亲业务贡献新增量。

（3）出海：海外社交市场竞争激烈，但细分赛道、新兴市场仍有机遇。如付费社交互动阅读市场，根据艾瑞咨询，2021年中国网络文学出海市场规模预计达31亿元，同比增长172%。该行看好公司现有经验和资源在海外市场的复用，在2021年模型初步跑通的情况下2022年进一步提高市场份额，并有效带动业绩增长。

对标Match和赤子城，公司前景可期。Match是欧美在线约会行业巨头，是国内主要出海社交产品公司，二者既是公司社交产品出海的主要竞争对手，也可为公司发展提供不少借鉴之处。

（1）发展路径对比：三者均通过收购/自研扩充社交产品矩阵，驱动收入增长。其中Match收购上投入更多，其产品矩阵包揽多个头部标的。

（2）用户资产对比：用户规模相比Match仍有差距，但其基于虚拟礼物的收费模式用户付费更深。

（3）财务对比：商业模式限制使映客盈利能力弱于Match，但长期看毛利率和费用率仍有优化空间。

风险提示：新赛道进入不及预期、海外市场社交赛道竞争激烈、海外市场法规或政策变化不及预期。

(责任编辑：焦点)